月度宏观 · 202609 · 生成于 2026-09-13 07:42:00

宏观底座：估值主导（盈利偏强 · 利率中性 · 估值偏低 · 风险偏好中性）

数据截止 2026-09-11 · 环境提示，不参与分类、评分或买卖权限 · 风险偏好取自 9月13日资金看板

数据新鲜度

月度官方数常滞后约 1 个月；日频利率/估值/资金看板可更新更快。下表是各块实际用到的截止日。

指标	数据截止	频度
PMI（盈利）	2026-08	月度官方，常滞后约 1 个月
利率（Shibor/美债/LPR）	2026-09-11	日频（图为月末）
DDM 估值（上证 PE）	2026-09-11	日频行情
CPI / PPI	2026-07	月度官方，常滞后约 1 个月
M1 / M2	2026-07	月度官方，常滞后约 1 个月
社融	2026-07	月度官方，常滞后约 1 个月
指数估值分位	2026-09-11	日频行情（宽基 PE）
行业估值聚合	2026-09	月频入库快照
行业拥挤 / 资金	2026-09-13	日频（资金看板）
风险偏好（看板）	2026-09-13	日频（资金看板）

DDM 底座

估值信号看上证短窗边际（约 120 日样本分位 + 近 20 日变化）→ 边际环境；与下方指数估值分位（赔率位置）不互相覆盖。

维度	信号	强度	旁白
盈利	偏强	1.29	制造业PMI 49.8，新订单 50.6，生产预期 53.8（月度202608）
利率	中性	0.00	Shibor 3M 1.43%（20日+0bp），美债10Y 4.96%（20日+33bp）
估值	偏低	1.63	宽基PE 15.8，样本分位 1%，约20日 -5.6%
风险偏好	中性	0.00	温度 11，涨停40/跌停21，融资杠杆跟涨，成交高度集中，拥挤高位行业8个

景气（PMI）

2026-08：制造业 49.8、非制造业 49.0、综合 49.5；均低于荣枯线 50，偏收缩。

月	制造业	非制造业	综合
202410	50.1	50.2	50.8
202411	50.3	50.0	50.8
202412	50.1	52.2	52.2
202501	49.1	50.2	50.1
202502	50.2	50.4	51.1
202503	50.5	50.8	51.4
202504	49.0	50.4	50.2
202505	49.5	50.3	50.4
202506	49.7	50.5	50.7
202507	49.3	50.1	50.2
202508	49.4	50.3	50.5
202509	49.8	50.0	50.6
202510	49.0	50.1	50.0
202511	49.2	49.5	49.7
202512	50.1	50.2	50.7
202601	49.3	49.4	49.8
202602	49.0	49.5	49.5
202603	50.4	50.1	50.5
202604	50.3	49.4	50.1
202605	50.0	50.1	50.5
202606	50.3	50.2	50.6
202607	49.2	49.0	49.3
202608	49.8	49.0	49.5

利率

2026-09-11：Shibor 3M 1.43%（较上月末 +0bp）；美债 10Y 4.96%（较上月末 +21bp）；LPR 1年 3.00%（较上月末 +0bp）。

月末	Shibor 3M	美债 10Y	LPR 1年	LPR 5年
202410	1.88	4.28	3.10	3.60
202411	1.85	4.18	3.10	3.60
202412	1.69	4.58	3.10	3.60
202501	1.70	4.58	3.10	3.60
202502	1.92	4.24	3.10	3.60
202503	1.91	4.23	3.10	3.60
202504	1.75	4.17	3.10	3.60
202505	1.65	4.41	3.00	3.50
202506	1.63	4.24	3.00	3.50
202507	1.57	4.37	3.00	3.50
202508	1.55	4.23	3.00	3.50
202509	1.58	4.16	3.00	3.50
202510	1.60	4.11	3.00	3.50
202511	1.58	4.02	3.00	3.50
202512	1.60	4.18	3.00	3.50
202601	1.59	4.26	3.00	3.50
202602	1.57	3.97	3.00	3.50
202603	1.51	4.30	3.00	3.50
202604	1.42	4.40	3.00	3.50
202605	1.41	4.45	3.00	3.50
202606	1.44	4.44	3.00	3.50
202607	1.43	4.75	3.00	3.50
202608	1.43	4.75	3.00	3.50
202609	1.43	4.96	3.00	3.50

利润再分配

CPI同比 0.5%，环比 -0.1%（月度202607）

月	CPI同比	PPI同比	剪刀差
202410	0.3	-2.9	+3.2
202411	0.2	-2.5	+2.7
202412	0.1	-2.3	+2.4
202501	0.5	-2.3	+2.8
202502	-0.7	-2.2	+1.5
202503	-0.1	-2.5	+2.4
202504	-0.1	-2.7	+2.6
202505	-0.1	-3.3	+3.2
202506	0.1	-3.6	+3.7
202507	0.0	-3.6	+3.6
202508	-0.4	-2.9	+2.5
202509	-0.3	-2.3	+2.0
202510	0.2	-2.1	+2.3
202511	0.7	-2.2	+2.9
202512	0.8	-1.9	+2.7
202601	0.2	-1.4	+1.6
202602	1.3	-0.9	+2.2
202603	1.0	0.5	+0.5
202604	1.2	2.8	-1.6
202605	1.2	3.9	-2.7
202606	1.0	4.1	-3.1
202607	0.5	3.5	-3.0

信用与货币

M2同比 7.7%，M1同比 4.0%，剪刀差 -3.7pct（月度202607）

月	M1同比	M2同比	剪刀差
202410	-6.1	7.5	-13.6
202411	-3.7	7.1	-10.8
202412	1.2	7.3	-6.1
202501	0.4	7.0	-6.6
202502	0.1	7.0	-6.9
202503	1.6	7.0	-5.4
202504	1.5	8.0	-6.5
202505	2.3	7.9	-5.6
202506	4.6	8.3	-3.7
202507	5.6	8.8	-3.2
202508	6.0	8.8	-2.8
202509	7.2	8.4	-1.2
202510	6.2	8.2	-2.0
202511	4.9	8.0	-3.1
202512	3.8	8.5	-4.7
202601	4.9	9.0	-4.1
202602	5.9	9.0	-3.1
202603	5.1	8.5	-3.4
202604	5.0	8.6	-3.6
202605	5.5	8.6	-3.1
202606	4.0	8.0	-4.0
202607	4.0	7.7	-3.7

社融

2026-07：当月增量 1.40 万亿（较去年同月 +0.27 万亿）；存量 463.27 万亿，同比 +7.4%。

月	当月增量(亿)	去年同月(亿)	存量(万亿)	存量同比
202410	14120	18441	403.45	+7.8%
202411	23288	24554	405.60	+7.8%
202412	28537	19326	408.34	+8.0%
202501	70546	64734	415.19	+8.0%
202502	22331	14959	417.29	+8.2%
202503	58961	48335	422.97	+8.4%
202504	11599	-658	424.00	+8.7%
202505	22899	20623	426.16	+8.7%
202506	42251	32985	430.24	+8.9%
202507	11307	7707	431.25	+9.0%
202508	25660	30323	433.65	+8.8%
202509	35299	37635	437.08	+8.7%
202510	8178	14120	437.71	+8.5%
202511	24926	23288	440.07	+8.5%
202512	22075	28537	442.12	+8.3%
202601	72185	70546	449.11	+8.2%
202602	23837	22331	451.40	+8.2%
202603	52240	58961	456.46	+7.9%
202604	6238	11599	456.88	+7.8%
202605	20293	22899	458.81	+7.7%
202606	33671	42251	462.06	+7.4%
202607	14017	11307	463.27	+7.4%

指数估值分位

各宽基相对自己近约两年的 PE 分位（赔率位置）；条越长越贵。

指数	PE	相对近两年	PB
上证综指	15.8	47%	1.44
上证50	10.8	24%	1.23
沪深300	13.5	48%	1.42
中证500	32.5	53%	2.35
创业板指	37.9	49%	5.33

行业温度

月频解释：估值×拥挤×资金；点大小=|资金|；不进分类/研究池/买卖。拥挤为申万一级全覆盖。

低估不拥挤：非银金融、交通运输、食品饮料、美容护理、电力设备
高估拥挤：农林牧渔、电子、综合、公用事业
资金顺势：非银金融、医药生物、电力设备、美容护理、公用事业；资金分歧：电子、综合、交通运输、食品饮料

行业	估值分位	拥挤分位	资金(亿)	标签	旁白
传媒	50%	20%	-0.8	—	估值分位 50%，拥挤分位 20%，资金 -0.8 亿
电力设备	27%	26%	-45.1	低估不拥挤·低位流出	估值分位 27%，拥挤分位 26%，资金 -45.1 亿，低估不拥挤·低位流出
电子	81%	89%	-99.9	高估拥挤·高位退潮	估值分位 81%，拥挤分位 89%，资金 -99.9 亿，高估拥挤·高位退潮
房地产	73%	8%	—	—	估值分位 73%，拥挤分位 8%
纺织服饰	96%	15%	-2.0	—	估值分位 96%，拥挤分位 15%，资金 -2.0 亿
非银金融	4%	23%	-53.9	低估不拥挤·低位流出	估值分位 4%，拥挤分位 23%，资金 -53.9 亿，低估不拥挤·低位流出
钢铁	50%	19%	-2.2	—	估值分位 50%，拥挤分位 19%，资金 -2.2 亿
公用事业	81%	86%	—	高估拥挤·高位追捧	估值分位 81%，拥挤分位 86%，高估拥挤·高位追捧
国防军工	4%	64%	9.6	—	估值分位 4%，拥挤分位 64%，资金 +9.6 亿
环保	42%	14%	—	—	估值分位 42%，拥挤分位 14%
机械设备	88%	40%	-71.4	—	估值分位 88%，拥挤分位 40%，资金 -71.4 亿
基础化工	12%	78%	-43.9	—	估值分位 12%，拥挤分位 78%，资金 -43.9 亿
计算机	35%	1%	-36.6	—	估值分位 35%，拥挤分位 1%，资金 -36.6 亿
家用电器	27%	8%	—	低估不拥挤	估值分位 27%，拥挤分位 8%，低估不拥挤
建筑材料	58%	100%	-1.5	—	估值分位 58%，拥挤分位 100%，资金 -1.5 亿
建筑装饰	50%	13%	—	—	估值分位 50%，拥挤分位 13%
交通运输	4%	36%	—	低估不拥挤·低位承接	估值分位 4%，拥挤分位 36%，低估不拥挤·低位承接
煤炭	19%	53%	—	—	估值分位 19%，拥挤分位 53%
美容护理	19%	20%	-0.5	低估不拥挤·低位流出	估值分位 19%，拥挤分位 20%，资金 -0.5 亿，低估不拥挤·低位流出
农林牧渔	88%	98%	—	高估拥挤	估值分位 88%，拥挤分位 98%，高估拥挤
汽车	88%	6%	—	—	估值分位 88%，拥挤分位 6%
轻工制造	88%	12%	—	—	估值分位 88%，拥挤分位 12%
商贸零售	35%	40%	—	—	估值分位 35%，拥挤分位 40%
社会服务	27%	41%	—	—	估值分位 27%，拥挤分位 41%
石油石化	12%	85%	—	—	估值分位 12%，拥挤分位 85%
食品饮料	4%	19%	—	低估不拥挤·低位承接	估值分位 4%，拥挤分位 19%，低估不拥挤·低位承接
通信	58%	99%	44.3	—	估值分位 58%，拥挤分位 99%，资金 +44.3 亿
医药生物	27%	19%	-50.6	低估不拥挤·低位流出	估值分位 27%，拥挤分位 19%，资金 -50.6 亿，低估不拥挤·低位流出
银行	88%	43%	—	—	估值分位 88%，拥挤分位 43%
有色金属	4%	81%	-79.5	—	估值分位 4%，拥挤分位 81%，资金 -79.5 亿
综合	96%	86%	-2.8	高估拥挤·高位退潮	估值分位 96%，拥挤分位 86%，资金 -2.8 亿，高估拥挤·高位退潮

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DDM 底座 ? 四维：盈利、利率、估值、风险偏好，只解释环境，不进分类/评分/买卖。 估值：上证短窗边际（约 120 日样本分位 + 近 20 日变化）→ 边际环境，不是宽基贵贱排名。 风险偏好：取自最近资金看板温度旁白。

利率 ? 三条线：Shibor 3M（国内短端）、美债 10Y（外部长端）、LPR 1 年（政策贷款利率）。 图为近约两年月末路径；表另有 LPR 5 年。只解释资金成本环境，不改 DDM 利率规则。 与下方指数估值条的「50% 分位」不是一回事。

信用与货币 ? M1：流通中现金 + 单位活期存款，偏短期交易活跃资金。 M2：更广义货币供应（含准货币），偏整体流动性。 剪刀差（M1−M2）：看信用扩张活跃度；环境提示，不进买卖权限。

指数估值分位 ? PE 分位：各宽基相对自己近约两年估值历史的位置（赔率位置）；条越长越贵。 与上方 DDM 估值（边际环境）不互相覆盖，各看各的。

DDM 底座

利率

信用与货币

指数估值分位