年报 2025 · 更新 20260910
年报质地一句话。不进研究池分类，不是买卖建议。
财务预算只读 · 支付率可超过 100%，与精算芯片口径不同
| 指标 | 均值 | 中位数 | 年数 |
|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 1880.89 | 1889.88 | 5 |
| 归母净利润(亿元) | 275.55 | 290.03 | 5 |
| ROE(%) | 24.11 | 24.81 | 4 |
| 毛利率(%) | 28.96 | 29.62 | 4 |
| 净利率(%) | 14.7 | 14.23 | 5 |
| 年度 | 总分红(亿) | 归母净利(亿) | 支付率(%) |
|---|---|---|---|
| 2025 | 279.57 | 290.03 | 96.39 |
| 2024 | 167.55 | 321.85 | 52.06 |
| 2023 | 131.42 | 290.17 | 45.29 |
| 2022 | 112.28 | 245.07 | 45.81 |
| 2021 | 221.47 | 230.64 | 96.02 |
模式、档位、主要风险。细节在下面各节。
格力是空调为核心、消费家电 + 工业制品双轮延伸的制造型龙头：一句话说，靠品牌与渠道卖暖通/家电，并用压缩机等部件与工业能力支撑制造闭环。
| 关键指标 | 数值 |
|---|---|
| 2025 营收 | 1,704.5 亿元（-9.89%） |
| 2025 归母净利 | 290.0 亿元（-9.89%） |
| 2025 扣非净利 | 277.1 亿元（-7.95%） |
| 2025 经营现金流 | 463.8 亿元（+57.93%） |
| 加权 ROE | 20.30%（2024：25.42%；2023：26.53%） |
| 护城河 / 管理层 | 较强 / 合格 |
收入从哪来，利润和经营现金是否对得上，资产重不重，货款怎么收。
一句话：卖空调与全品类家电（格力 / TOSOT / 晶弘等）赚钱，并以压缩机、电机、模具等工业制品延伸制造链；收入主要由销量 × 均价与品类结构决定。
| 项目 | 2025 | 2024 | 2023 |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,704.5 | 1,891.6 | 2,039.8 |
| 归母净利润 | 290.0 | 321.8 | 290.2 |
| 扣非净利润 | 277.1 | 301.0 | 275.7 |
| 经营现金流净额 | 463.8 | 293.7 | 564.0 |
| 加权 ROE | 20.30% | 25.42% | 26.53% |
| 归母净资产（年末） | 1,459.3 | 1,374.2 | 1,167.9 |
| 总资产（年末） | 3,913.7 | 3,680.3 | 3,680.5 |
来源：切段「主要会计数据和财务指标」。
制造 + 渠道库存，属 中（非晶圆级重资产，也非纯轻资产品牌商）。切段未抽出完整 Capex / 折旧多年表。从资产结构看：总资产约 3,914 亿元、归母净资产约 1,459 亿元，含大量货币性投资与营运资产；工业扩张会抬高资本密度，需后续用完整现金流量表核对。
经销体系下空调行业常见 先货后款 / 票据结算 混合；切段多为会计政策与受限资产质押片段，未抽出可复核的「应收账款 / 合同负债」三年余额表。
可确认的旁证：2025 OCF（463.8 亿）远高于归母净利（290.0 亿），现金转化好于利润表节奏 → 收款对现金影响评为 正贡献（营运资本与票据结构改善可能是主因，完整拆解待补）。评价：先货后款（行业常态）+ 本期现金 正贡献。
竞争壁垒在哪，哪些说法不算优势，和谁比，以后盯哪些指标。
一句话：空调赛道寡头 + 规模/渠道/品牌构成供给侧壁垒；ROE 仍高于多数制造业，但已从 26%+ 回落到约 20%，需求侧议价与地产链是主要侵蚀点。综合：较强。
| 壁垒类型 | 强度 | 说明 |
|---|---|---|
| 品牌与渠道 | 强 | 格力中央空调市占率超 15%、连续十四年国内第一；家用空调线上零售额占比 24.31%、行业第一 |
| 规模制造 | 强 | 全品类与压缩机等部件一体化，固定成本摊薄依赖份额 |
| 技术/品质 | 较强 | 自述核心科技与质量护城河；需用份额与毛利验证，勿口头当证据 |
| 资本门槛 | 中 | 整机产能门槛低于晶圆，但全国性渠道与品牌沉淀难复制 |
| 政策/牌照 | 中 | 常规质量与能效监管；无类似实体清单级硬约束 |
市场结构：寡头（白电龙头竞争）。全行业 CR4 切段未披露。家电龙头毛利率经验区间约 25–35%、分红率常高；地产后周期。本篇切段缺分品类毛利表。
近三年加权 ROE：26.53% → 25.42% → 20.30%。三年均值约 24.1%（(26.53+25.42+20.30)/3）。五年均值无法从切段算出。按常见「显著高于资本成本」口径，近三年仍支持 存在竞争优势；但 2025 单年下行需监控是否结构性跌破 15%。
| 伪优势 | 为何不算真护城河 |
|---|---|
| 「无实控人」= 治理崩坏 | 结构特殊≠壁垒消失；应盯决策效率与关联交易，而非直接降护城河 |
| 单年收入/净利下滑 | 周期与库存调节可解释；需看份额是否丢失 |
| 「工业多元化」口号 | 未证明回报率；可能稀释资本 |
| 历史累计分红/回购数字 | 是资本配置记录，不是竞争壁垒本身 |
| 对标 | 关系 | 观察点 |
|---|---|---|
| 美的集团 | 综合家电龙头 | 品类更宽、外销与 ToB 更强；比份额与 ROE 韧性 |
| 海尔智家 | 品牌矩阵+海外 | 海外与高端品牌；比全球化与场景方案 |
| 海信家电（辅） | 空调/冰洗竞争 | 比空调均价战与渠道费用 |
（对标为公开竞争格局常识锚点；非本篇财务对表。）
| KPI | 当前 | 警戒 |
|---|---|---|
| 加权 ROE | 20.30% | 连续两年跌破 15% 且无周期解释 |
| 经营现金流 | 463.8 亿元 | 持续大幅低于扣非净利 |
| 中央空调市占率 | >15%、连续十四年第一 | 跌出第一且份额趋势性下滑 |
| 家用空调线上零售额占比 | 24.31%、行业第一 | 连续丢失线上第一 |
周期和政策对这家公司的影响。不在这里判断行业景气。
股权、审计、分红回购是否持续。无实际控制人是股权安排，还要看决策效率和关联交易，不能单凭这一条否定公司质地。
| 项 | 状态 | 说明 |
|---|---|---|
| 审计 | 披露 | 中审众环；签字会计师邱以武、邬夏霏 |
| 重述 | 未完整核对 | 声明无需追溯调整；切段未系统核对历史重述 |
| 实控人 | 披露 | 股份转让过户后 无控股股东、亦无实际控制人 |
| 关联交易 / 同业竞争承诺 | 披露 | 董明珠等相关承诺函在切段；细节厚度有限 |
| 红旗 | 关注结构 | 「无实控人」记入治理旗标，状态=披露（非自动「损害价值」） |
合格：股东回报政策清晰且持续；经营上 2025 份额表述仍强，但收入下滑与治理结构特殊限制「优秀」。观察点：无实控人下的战略一致性、工业扩张资本纪律。
管理层怎么解释业绩，有没有可核对的前瞻，关键数字有没有避开。
是不是持股平台。普通产业公司本节通常一笔带过。
非控股平台，不适用母/合并现金上游障碍分析。
收成本质、优劣、该盯什么。不写买卖点。
部分附表未从年报抽出。
核对用字段表（多为英文键），不是给读者的结论。
| business_model_clarity | 清晰且已验证 |
|---|---|
| capital_intensity | mid |
| collection_mode | 先货后款 |
| cash_impact | 正贡献 |
| market_structure | 寡头 |
| market_cr4 | — |
| entry_barrier | 高 |
| roe_5y_avg | — |
| moat_existence | 存在 |
| moat_evidence_strength | 强证据 |
| moat_framework_primary | B |
| supply_side_rating | 强 |
| demand_side_rating | 较强 |
| scale_economy_rating | 强 |
| moat_flywheel | true |
| false_advantages | ["把无实控人直接等同治理崩坏","用单年收入下滑否定空调份额壁垒","把工业多元化口号当成已验证回报","把累计分红回购数字当成竞争壁垒"] |
| pricing_power | 中 |
| human_capital_dep | 系统型 |
| moat_sustainability | 高可持续 |
| moat_rating | 较强 |
| moat_monitor_kpis | [{"kpi":"加权ROE","current":"20.30%","threshold":"连续两年跌破15%且无周期解释"},{"kpi":"经营现金流","current":"463.83亿元","threshold":"持续大幅低于扣非净利"},{"kpi":"中央空调市占率","current":">15%，连续十四年第一","threshold":"跌出第一且份额趋势性下滑"},{"kpi":"家用空调线上零售额占比","current":"24.31%，行业第一","threshold":"连续丢失线上第一"}] |
| cyclicality | 弱周期 |
| cycle_position | 中段 |
| regulatory_risk | 中 |
| management_rating | 合格 |
| related_party_risk | 中 |
| governance_flags | [{"flag_name":"无控股股东/实际控制人","status":"披露"},{"flag_name":"历史回购注销","status":"披露"},{"flag_name":"关联交易细节厚度","status":"关注"}] |
| capital_allocation_record | 自2012年累计现金分红超1422亿元；自2020年累计回购约6.17亿股、约300亿元，累计注销约4.14亿股 |
| buyback_signal | 有注销回购 |
| mda_credibility | 中 |
| mda_impact | 中性 |
| mda_forward_guidance | 仅方向性 |
| distribution_signal | 高分红+回购注销历史长 |
| holding_structure | false |
| cash_upstream_barrier | 不适用 |
| profit_anchor | 扣非 |
| cash_anchor | 狭义（货币资金+交易性） |